汇储备成负担

　　中国人民银行[微博]金融研究所所长金中夏周一表示，资本账户赤字对中国来说可能是好事，因为它可以抵消经常账户的盈余，而且中国的外汇储备也不必持续地积累下去。

　　金中夏周一在北京出席一个论坛时发表讲话称，人民币的国际地位未来会随着中国经济体量的增大而继续提高，但仍然和美元不可比，在这个问题上要理智。他还认为，中国目前经常和资本帐户同时出现盈余的情况不可持续。

　　上周末，李克强总理在肯尼亚表示，对外贸易不平衡状态损害了中国的宏观经济，巨额的外汇储备实际上是国家的一个沉重负担。因为外汇储备将变成本国的基础货币，长期来看会导致通货膨胀。

　　近年来，中国一直严防外资(热钱)直接流入。结果是通过贸易顺差，中国的经常帐户出现了巨额的盈余。更具特色的是，由于政府选择了储备外汇而非在海外进行再投资，中国的资本帐户也出现了盈余。

　　在这样的政策下，中国外汇储备已积重难返：一旦在国际市场上投放外汇储备，人民币就面临升值，蚕食中国的出口优势。于是，积累的外汇储备越多，人民币被低估的程度就越深，政府对汇率的掌控能力也就越强。

　(图片来自研究机构Lombard Street：黑色为经常帐户，蓝色为资本和金融帐户，白色为外汇储备)

　　但是情况正在发生变化。首先，(如图所示)中国的资本账户在2012年出现了赤字，许多分析认为这是私人资本流出(压力)的症状：中国对外投资超过了外国人在华投资，并且可能动用了私人资本进行海外投资，而这本该导致人民币升值。

　　其次，尽管2013年资本帐户重新出现了盈余，但这是大幅增加外汇储备才拉动的，更不用说以人民币计价的信贷的显著扩张和借入美元数量的急剧增加。更重要的是，这些现象无论如何也改变不了经常帐户盈余持续缩小的现实。

　　2014年一季度，经常项目顺差72亿美元，资本和金融项目顺差1183亿美元，国际储备资产增加1255亿美元。据华尔街见闻网站数据整理：

　　今年一季度，经常项目顺差较去年同期大幅收窄，较去年第四季度大幅收窄；

　　今年一季度，资本和金融项目顺差较去年同期有所增加，较去年第四季度明显增加；

　　今年一季度，国际储备资产较去年同期明显减少，较去年四季度明显减少。

　　现在中国的处境是这样的：积累能使资本账户出现盈余的外汇储备正变的越来越困难。至少，在对外大规模发行外币计价债券或大幅贬值人民币之前，这么做很难。

　　当然，还有一条更简单的道路—停止积累外汇储备(如果不将它们投资于海外的话)。如此可使人民币自然贬值至可以支撑中国经常帐户盈余的平衡点，但是这要求将更多的资本收益重新投回国际市场。英国《金融时报》认为这或许是年初人民币贬值的原因。

　　当然，为了防止资本过于单向流出，允许更多的外资直接投资以抵消人民币贬值触发的资金出逃的影响也就变得顺理成章了。